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界面新闻记者 | 牛其昌
国际铜价刷新历史新高的同时，国内铜业巨头江西铜业（600362.SH）不惜重金加码海外矿山。
尽管身为标的公司SolGold Plc（下称“索尔黄金”）最大单一股东，但随着铜矿资源成为各方争夺的焦点，要约收购促使其股价水涨船高，江西铜业一周之内给出的两份报价接连被标的公司董事会拒绝。
据界面新闻计算，结合SolGold当前市值以及江西铜业的最新报价，此番收购至少需要花费超过64亿元人民币，而目前已有机构给出了近两倍于该报价的目标股价。
是选择继续加码还是放弃收购？江西铜业需要在12月26日之前做出抉择。
对此，12月1日，江西铜业证券部相关负责人对界面新闻表示，公司一直坚持“资源为王”的战略，希望控制更多资源。至于后期是发起正式的要约收购还是放弃，公司会根据实际情况进行决策，目前还不确定。
来源：索尔黄金官网
有望跻身全球前20
11月30日晚间，江西铜业披露称，公司于11月23日、11月28日向伦敦交易所上市公司索尔黄金提交了两项非约束性现金要约，最新一份要约是以每股26便士价格收购其100%股份。
公开资料显示，索尔黄金是一家总部位于澳大利亚的矿产勘探开发企业，其核心资产是位于厄瓜多尔的Cascabel项目，公司拥有全部权益。
界面新闻注意到，Cascabel项目位于拥有全球半数以上铜资源储量的安第斯铜矿带 ，核心矿床Alpala资源储量巨大，预可行性研究工作已完成，尚未开采。
2024年2月，Cascabel项目预可行性研究结果显示，该矿床拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、黄金3050万盎司、白银10230万盎司。
在索尔黄金看来，该项目有望发展成为南美洲重要的铜金矿山，并跻身全球前20名之列。“其突出优势包括高品位矿核、优越的基础设施条件以及良好的治理环境”。
江西铜业超过必和必拓成为第一大单一股东。来源：公告
实际上，江西铜业早2023年就已布局索尔黄金，并于今年年初增资后成为其第一大单一股东。
2023年，索尔黄金作为江西铜业的联营企业首次出现在年报当中，年末余额2.70亿元。
今年3月12日，江西铜业又通过旗下香港公司花费近1.30亿元收购SolGold Canada Inc所持索尔黄金5.24%股份。增持后，江西铜业合计持有约3.66亿股索尔黄金股份，约占已发行股份的12.19%，从而超过必和必拓成为第一大单一股东。
江西铜业的角色也发生了微妙变化。江西铜业彼时表示，将在与索尔黄金达成一致的情况下，为其位于厄瓜多尔的Cascabel项目提供技术咨询服务。
“因为标的公司本身是一家勘探公司，我们专注于采矿领域多年，在技术、管理各方面都具有优势，也是希望能有一个很好的合作。”上述江西铜业证券部相关负责人对界面新闻表示，目前Cascabel项目尚未进入开采阶段，公司会在前期论证等方面给对方一些专业性意见。
需要强调的是，尽管江西铜业通过增资成为索尔黄金第一大单一股东，但并不拥有董事会席位。
上述江西铜业证券部相关负责人对界面新闻表示，公司目前在索尔黄金没有董事会席位，从报表上来看像是财务投资，但从公司的角度来说，增资是出于公司战略的考虑。
估值翻了近三倍
九个月之后，江西铜业的两次要约“示好”接连遭到索尔黄金董事会的拒绝。
如果按照每股26便士的拟要约价格，标的公司总股本30.03亿股计算，江西铜业若想取得索尔黄金剩余87.81%股权，即26.37亿股，需要花费约6.86亿英镑，约合人民币64.11亿元（当前汇率1英镑兑人民币9.35元）。
以每股26便士的拟要约价格计算，索尔黄金目前的估值将达到73.00亿元人民币。而在今年3月江西铜业增资时，按照彼时的收购价格计算，索尔黄金的估值仅24.81亿元，相当于在不到一年的时间内翻了近三倍。
即便如此，江西铜业的“报价”仍然无法打动董事会。在索尔黄金董事会看来，这份报价显然未能充分体现公司价值。
索尔黄金董事会在一则声明中表示，董事会对公司的独立前景充满信心，并建议股东对于江西铜业的提案“不要采取任何行动”。
对于江西铜业更为不利的是，在要约收购的刺激下，索尔黄金的股价一路飙涨，截至11月28日收盘时已达29.55便士/股，11月累计涨幅超过68%，超出江西铜业的报价。
界面新闻注意到，出于对铜价长期上涨趋势的看好，加拿大投资机构Canaccord Genuity Group在11月10日的研报中重申了对索尔黄金股票的“投机性买入”评级，并将目标股价设定为46便士，几乎相当于江西铜业报价的两倍。
对于江西铜业来说，进一步提高报价势必会增加收购成本，公司表示将保留提出其他对价形式或不同对价组合的权利。
对于是否会匹配更高报价，上述江西铜业证券部相关负责人对界面新闻表示，公司后续会根据实际情况再作决策，至于是否发起正式要约收购存在不确定性，另外公司与标的公司董事会也会做进一步沟通。
除了收购价格外，江西铜业要想一举“拿下”索尔黄金还面临多重不确定性。
某私募基金合伙人展霖对界面新闻表示，索尔黄金股权结构较为分散，前几大股东中包括必和必拓等国际矿业巨头，不排除出现其他竞争要约的可能性。
“另一方面，要想说服众多散户股东接受要约，也是一项艰巨的任务。而厄瓜多尔当地的地缘政治与项目开发风险也是需要面对的变量。”展霖对界面新闻分析道。
有消息称，索尔黄金一直被必和必拓等西方主要矿业公司视为潜在收购目标，但由于围绕厄瓜多尔Cascabel铜金项目的资金筹措及项目范围修订等问题出现争议，这些主要矿业公司对索尔黄金的兴趣已经降温。
铜价创历史新高，是并购的好时机吗？
在江西铜业发起要约收购的同时，在伦敦金属交易所（LME），标志性的三个月期铜期货价格于11月28日冲上每吨11210美元的历史之巅，继续刷新10月底创下的新高。
对于这一轮“超级行情”，有分析人士指出，在全球铜矿生产扰动频发、新能源产业催生需求爆发双重驱动下，铜市场的结构性变化加剧了资源争夺，进而引发铜价持续上涨。
瑞银认为，全球铜矿供应因事故、政策等扰动频发，而主要交易所库存已连续多月处于低位，库存消费比降至近五年最低。这一供需紧平衡格局预计将持续贯穿2026年全年。
对此，瑞银甚至给出了2026年上涨行情的时间表：一季度达每吨1.15万美元，二季度涨至1.2万美元，三季度突破至1.25万美元，四季度目标价看至1.3万美元。
在铜价刷新历史高点的时刻，江西铜业选择要约收购是否是一个好节点？
江西铜业证券部相关负责人对界面新闻表示，公司之所以希望拿下标的全部股权，主要还是出于战略增储的考虑。“当前大家都倾向于去找资源，我们也一直坚持‘资源为王’的战略，希望通过并购控制更多资源”。
“国内铜矿对外依存度高，普遍超过70%，尤其是新兴产业基本都会用到铜。”上述私募基金合伙人展霖对界面新闻表示，在长期缺铜、短期断供、资源流向可能被地缘政治扭曲的大背景下，作为国内铜业巨头，江西铜业收购索尔黄金已非单纯的财务投资，而是抢占全球核心矿产资源的战略突围。不仅如此，高品位、大规模的新建铜矿项目已是凤毛麟角。
界面新闻注意到，除了江西铜业，近期国内多家铜业上市公司并购交易不断，表示将扩大矿山增储力度。
云南铜业（000878.SZ）近日表示，今年上半年公司开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作。目前公司正开展通过发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，交易完成后，凉山矿业将成为上市公司的控股子公司，进一步增厚公司资源储量。
11月4日，铜陵有色（000630.SZ）以32.04亿元竞得该鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，公司表示此举是为聚焦铜产业主业，有利于增厚公司有色金属资源储备。
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